­　　在2017年的最后一個工作日，貨幣政策工具箱再添新工具。

­　　央行12月29日決定，建立“臨時準備金動用安排”，在現金投放中占比較高的全國性商業銀行在春節期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。

­　　從公布時間、特點和制度安排看，此舉既滿足了2018年春節期間臨時流動性需求，促進貨幣市場平穩運行，也沒有改變穩健貨幣政策的基調，彰顯了央行流動性管理更注重預期管理，更趨精準和細化。市場人士測算，此舉理論上最多可釋放2萬億元的臨時流動性，實際則視銀行報備申請的情況。

­　　范圍廣、成本低 熨平春節前后流動性

­　　在春節前后推出一些特殊流動性安排并非首次。2017年1月，為保障春節前由現金投放形成的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行，央行就通過臨時流動性便利（TLF）操作，為現金投放量較大的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。

­　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，“臨時準備金動用安排”是運用貨幣政策工具創新和完善宏觀調控的具體體現，與TLF作用類似，主要是在春節前后滿足現金投放需求以及防范流動性過度波動，不應該被解讀為貨幣政策轉向寬松。

­　　但是與TLF相比，“臨時準備金動用安排”在操作對象、成本方面又具有自身的特點，對于平緩流動性有自身的優勢。

­　　中信證券固定收益首席研究員明明表示，TLF操作僅針對現金投放占比高的幾家大型商業銀行，而本次操作對象是現金投放占比較高的全國性商業銀行，包括國有銀行和股份制銀行。操作對象范圍的擴大更加切合當下市場的流動性需求，是“升級版的TLF”。

­　　“根據我們的觀察，春節全國性商業銀行的取現需求占全部取現需求或高達90%。對全國性銀行開放的‘臨時準備金動用安排’，可有效緩解機構春節流動性壓力，也可有效對沖春節取現等流動性擾動。”中金固收團隊指出。

­　　與此同時，溫彬稱，使用法定存款準備金而不是從央行借貸獲得流動性支持，有助于降低獲得“臨時準備金動用安排”資格銀行的資金成本，提高其向市場融出資金的意愿，這對當前保持流動性平穩、防止市場利率過快上升也會產生積極作用。

­　　中金固收團隊也指出，“臨時準備金動用安排”可動用商業銀行自身上繳在央行處的準備金，意味著不需要抵押品，解決了抵押券偏緊等壓力，而且無需支付額外的資金成本，只需要承擔臨時使用時1.62%的法定準備金利率的機會成本。

­　　最多可釋放2萬億臨時流動性

­　　日前召開的央行貨幣政策委員會2017年第四季度例會指出，實施好穩健中性的貨幣政策，切實管住貨幣供給總閘門，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定。

­　　從“臨時準備金動用安排”的制度設計上可以看出，這是央行對法定存款準備金的創新和嘗試，通過更為科學地管理法定準備金，更加靈活地調節市場流動性，可謂貨幣政策工具箱里的新工具。明明表示，從操作機制方面分析，央行在量、價和期限三方面調節釋放法定準備金，以補充階段性流動性需求，有利于化解短期內流動性市場摩擦情況。

­　　那么，這一新型工具可以釋放出多少臨時流動性？中金固收團隊初步測算，全國性商業銀行臨時支取兩個百分點的法定存款準備金，理論上可釋放的臨時流動性規模可高達2萬億，實際則視銀行報備申請的情況。

­　　據明明統計，春節前后公眾現金需求較為集中，從春節期間M0的變化來看，2014年至2017年間，公眾持有的現金在春節當月分別環比增加1.8萬億、9900億元、9300億、1.8萬億，“臨時準備金動用安排”對流動性的支持足以應付春節期間的提現需求。

­　　從時間上看，中金固收團隊預計，銀行或在2018年1月10日或稍后幾日開始報備，1月16日或稍后幾日釋放這筆臨時準備金，加上節假日順延，這部分資金可以有效跨過春節，從期限上完全覆蓋春節前的取現需求和資金滾動需求。