建發股份：三季度業績好于上半年，海西自貿區受益龍頭股

　　業績符合預期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長26.3%；實現凈利潤5.7 億元，同比增長9.6%，業績環比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長14.4%，實現凈利潤15.7 億元，同比下滑0.4%，對應每股收益0.61 元。業績符合預期。

　　發展趨勢

　　供應鏈業務價跌量增，下行風險小。占公司供應鏈業務比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤空間變小，但公司通過開發新客戶，用量增彌補價跌，同時公司供應鏈經營也優化了業務結構，拓展了高附加值的業務。建發股份將有希望憑借優異的風控能力在未來傳統市場優勝劣汰中擴大份額。

　　房地產受累于行業弱于去年，但預計明年向好。行業疲軟，公司房地產板塊總體弱于去年，公司已采取積極措施，如加強營銷，推出新盤等。考慮到年末一般是結轉的高峰，我們認為四季度房地產板塊會好于前三季度。往后看，貨幣寬松政策和房地產供給減少將會帶來一定的利好。

　　福建自貿區將帶來房地產價值重估和供應鏈擴張機會。上有國家政策推動，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來帶來政策紅利。建發股份規模大、渠道廣、風控好，綜合競爭力名列前茅，在對臺合作和廈門十大千億產業鏈構建的發展中有望進一步鞏固供應鏈龍頭地位；而公司房地產價值一直被低估（1000 多萬平的土地儲備，120 萬平一級土地開發等），自貿區落地將給這部分價值帶來巨大重估空間。

　　考慮到房地產板塊弱向走勢，我們下修公司14/15 盈利預測6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對應完全攤薄后每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地產的價值重估以及公司持有的股票價值，我們預計公司總市值可達290 億， 上調目標價26%至10.2 元，對應2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風險

　　供應鏈業務不及預期，房地產銷售不及預期。（中金公司）

　　福建高速：車流量穩定增長，多元化進軍財險業

　　三大主要路產運營穩健：報告期內公司實現收費公路業務收入12.70億元，同比增長2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個百分點；福泉高速收入6.82億元，同比增長2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個百分點。從車流量來看，三大路產上半年合計實現車流量2231.67萬輛，同比增長3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經營狀況依舊不佳，公司確認投資虧損4936.45 萬元，虧損幅度同比擴大24.27%。虧損擴大主要原因是去年浦南公司收到政府補助2704 萬元，剔除該因素，實際經營業績略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢。

　　參與設立海峽財險，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設立海峽財險，公司持股比例18%。該事件短期內對公司業績影響不大，但長期來看，海峽西岸經濟區建設戰略的不斷推進將為福建保險業的發展創造良好機遇。

　　預計14-16EPS 分別為0.24，0.27 和0.31 元，分別對應9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認為公司將在中長期享受海西經濟區建設發展的成果，給予公司“增持”評級。